"Na origem e desenvolvimento das bolhas dos anos 80, 90, e 2000 estão as peripécias da finança capitalista contemporânea. A desregulamentação e a abertura das contas de capital instigaram o continuado rearranjo nos estoques de riqueza mobiliária. Escoradas na elástica criação de liquidez pelo sistema de crédito globalizado, as transformações financeiras dos últimos 30 anos abriram espaço nos portfólios para a diversificação dos ativos denominados em moedas distintas. A "internacionalização" das carteiras dos administradores da riqueza, o crescimento dos grandes investidores institucionais e os mercados de derivativos ampliaram o espaço da alavancagem, da arbitragem e da especulação", comenta em artigo, Luiz Gonzaga Belluzzo, ex-secretário de Política Econômica do Ministério da Fazenda é professor titular do Instituto de Economia da Unicamp, publicado pelo jornal Valor, 02-10-2012.

Eis o artigo.

A macroeconomia "aberta" da tia Joaquina ensina que os déficits em conta corrente do balanço de pagamentos são financiados por "poupança externa", ou seja, o "excesso" de absorção doméstica tem como contrapartida a aquisição de títulos de dívida ou de direitos de propriedade pelos estrangeiros. Na contabilidade da titia, os déficits suscitam alterações patrimoniais entre residentes e não residentes.

Diria Roberto Campos: assim como o biquíni, as identidades contábeis mostram o acessório e escondem o essencial.

Vou tomar os ciclos de expansão dos últimos 30 anos nos Estados Unidos para sugerir que a macroeconomia da Tia Joaquina inverte as relações de determinação. Na origem e desenvolvimento das bolhas dos anos 80, 90, e 2000 estão as peripécias da finança capitalista contemporânea. A desregulamentação e a abertura das contas de capital instigaram o continuado rearranjo nos estoques de riqueza mobiliária. Escoradas na elástica criação de liquidez pelo sistema de crédito globalizado, as transformações financeiras dos últimos 30 anos abriram espaço nos portfólios para a diversificação dos ativos denominados em moedas distintas. A "internacionalização" das carteiras dos administradores da riqueza, o crescimento dos grandes investidores institucionais e os mercados de derivativos ampliaram o espaço da alavancagem, da arbitragem e da especulação.

Beneficiados pela emissão da moeda-reserva e, portanto, favorecidos pela capacidade de atração de seu mercado financeiro líquido e profundo, os Estados Unidos ganharam preeminência no processo de globalização. Cito Claudio Borio, economista do Banco para Compensações Internacionais (BIS): "É a acumulação líquida de direitos por não residentes que reflete o déficit em conta corrente dos Estados Unidos. Nos anos 90 e 2000, a acumulação líquida foi três vezes menor do que a variação nos fluxos brutos. Isso revela um movimento substancial de entrada e saída de capitais financeiros. Ainda que os Estados Unidos não apresentassem déficits externos ao longo dos anos 1990 (e da primeira década do século XXI), o ingresso de capitais teria sido robusto."

Os dados do BIS mostram que a aquisição de "securities" privadas por não residentes liderou o influxo de recursos na economia americana. Depois de 2002 cresceram substancialmente os compromissos dos bancos americanos com investidores estrangeiros. O movimento vai do ingresso de capitais para a expansão do crédito aos consumidores americanos e daí para o déficit em conta corrente. Os consumidores americanos não se endividaram porque gastaram demais, senão gastaram demais porque se endividaram.

No Tratado da Moeda, Keynes cuida das relações entre circulação industrial e circulação financeira. Ele diz o óbvio: o volume de transações com instrumentos financeiros não só é altamente volátil como não tem conexão próxima com a produção corrente de bens de capital ou de bens de consumo. As decisões de produção geram os fluxos de renda, lucros e poupanças das famílias e empresas. São modestos se comparados ao estoque de riqueza real e mobiliária já acumulada ao longo dos ciclos de produção de valor. Esse estoque é formado por títulos de dívida e de direitos de propriedade (ações) negociados e avaliados diariamente nos mercados financeiros.

A economia capitalista desenvolvida é dotada de um aparato monetário-financeiro incumbido de adiantar dinheiro para a criação de riqueza nova, bem como fazer circular os representantes da riqueza já acumulada. Os bancos (aí incluído o Banco Central e os demais intermediários financeiros não bancários que abastecem seus passivos nos money markets funds) estão incumbidos de transmitir aos possuidores de riqueza as condições de acesso à liquidez e ao crédito tomando em conta os "humores do mercado".

Os bancos cuidam de administrar o estado da liquidez e do crédito de acordo com as expectativas a respeito da evolução dos balanços das empresas, famílias, governos e países, ou seja, das mudanças nas relações entre os preços de dois estoques: a valorização esperada dos ativos e as avaliações sobre a "qualidade" das dívidas que financiam sua posse.

A elasticidade natural do sistema financeiro americano foi exacerbada pelo comportamento "altista" dos bancos no manejo da oferta de crédito. Keynes diria que os mercados de riqueza ingressaram numa "polarização altista" ("bull market"). Para ele, em tais circunstâncias, a exacerbação de expectativas torna inconveniente a política monetária assentada na administração da taxa de juro de curto prazo. Inconveniente por seus prováveis efeitos sobre o gasto produtivo. (Para acalmar o Touro, o Banco Central atira os trabalhadores à sarjeta do desemprego.) Por isso, Keynes recomenda explicitamente, em tais ocasiões, o direcionamento do crédito. ("Treatise on Money", pag 229).

Na banda realda economia globalizada, foi na força do dólar e na resiliência de seu mercado financeiro que a grande empresa americana sustentou a migração de suas fábricas para regiões de menor custo relativo. As entradas de "investimento de portfólio" financiaram a saída líquida de capital produtivo.

Nesse jogo da grande finança com a grande empresa, conforma-se uma mancha manufatureira que pulsa em torno da China. O modelo sino-americano garantiu inflação baixa e taxas de juros idem: as reservas chinesas em dólares fechavam o circuito endividamento-gasto-renda-poupança. Enquanto isso, os ganhos de capital prospectivos aumentavam a atratividade dos novos instrumentos financeiros. Os capitais cobiçosos corriam para a Meca do enriquecimento ilimitado. A cada rodada de valorização de ativos ampliavam-se os desequilíbrios potenciais nos balanços de famílias e elevava-se o déficit em conta corrente. O que diria tia Joaquina?